宏觀經(jīng)濟內(nèi)穩(wěn)外憂

　　美國經(jīng)濟放緩預(yù)期明顯

　　

　　股市是經(jīng)濟的晴雨表，2018年年底美股的暴跌已經(jīng)給出了信號，預(yù)示著經(jīng)濟可能嚴(yán)重放緩甚至出現(xiàn)衰退。而當(dāng)前的情況是除了股市陷入震蕩外，幾項經(jīng)濟先期指標(biāo)也同時發(fā)出了預(yù)警信號。短期美國國債收益率幾乎與長期國債收益率一樣高，接近“倒掛”形態(tài)，而過去收益率曲線倒掛往往是經(jīng)濟衰退的先兆，此外，公司債收益率與同期限美國國債收益率之差也在擴大。與此同時，企業(yè)信心正在下滑，在最近杜克大學(xué)的一項調(diào)查中顯示，在接受調(diào)研的企業(yè)首席財務(wù)官中有將近一半預(yù)測美國經(jīng)濟將在明年年底前出現(xiàn)衰退。

　　

　　再關(guān)注最能反映實時經(jīng)濟狀況的部分滯后指標(biāo)。美銀美林經(jīng)濟學(xué)家指出，首次申請失業(yè)救濟人數(shù)、汽車銷售、工業(yè)產(chǎn)值和合計工作小時數(shù)都屬于判斷當(dāng)前經(jīng)濟形勢的指標(biāo)。在這些指標(biāo)中，最近趨于停滯的汽車銷售數(shù)據(jù)令人堪憂，但另外幾項指標(biāo)均為此解除了警報，首次申請失業(yè)救濟人數(shù)位于幾十年低點附近，工業(yè)產(chǎn)值創(chuàng)下紀(jì)錄新高，合計工作小時數(shù)(美國人花在工作上的小時數(shù)總和)正在穩(wěn)步增加。

　　

　　總體而言，美國去年減稅政策的提振作用開始消退，美聯(lián)儲加息的滯后影響開始顯現(xiàn)，地緣政治環(huán)境不穩(wěn)定，所以即便是晴空萬里，也要留神天邊。

　　

　　中國經(jīng)濟“穩(wěn)中向好”

　　房地產(chǎn)市場或企穩(wěn)運行

　　

　　房地產(chǎn)行業(yè)在中國經(jīng)濟中扮演重要角色，對經(jīng)濟尤其是大宗原料的影響極大。2018年房地產(chǎn)出現(xiàn)一個比較少見的現(xiàn)象——房地產(chǎn)投資同比領(lǐng)先房地產(chǎn)銷售同比。也就是說，在賣得不好的情況下，還投資得火熱。這里有兩個原因，一是庫存低，二是開發(fā)商資金短缺。

　　

　　當(dāng)前銷售增長已經(jīng)回落兩年有余，但投資依然較為強勁，其核心是在融資受限的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)加速開工，回收預(yù)付款以維持資金鏈，當(dāng)項目開工后，土地購置費用則計入統(tǒng)計而推升投資。如果只看房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，那么大宗材料理應(yīng)大幅下跌，但是正因為投資強勁，對原材料價格形成很大支撐，尤其是黑色系的價格比較堅挺。

　　

　　2019年房地產(chǎn)會如何？撇開銷售情況，如果單看投資的話，結(jié)合央行在1月4日的全面降準(zhǔn)政策，房地產(chǎn)行業(yè)資金環(huán)境將會寬松，是有利于促進其投資建設(shè)的，不管其他行業(yè)如何發(fā)展，單就房地產(chǎn)來說，應(yīng)該說不算悲觀。

　　

　　去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿

　　

　　2016年以來中國開始了一輪去杠桿的政策，2017年主要針對金融體系，實體經(jīng)濟沒受太大影響，后來2018年去杠桿來到了實體企業(yè)，這一年經(jīng)濟慢慢出現(xiàn)了資金緊張的感覺，對各方面發(fā)展形成一些掣肘。去杠桿引發(fā)社融大幅滑坡，隨之一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始變差。

　　

　　經(jīng)濟狀況不容樂觀，政策逆周期調(diào)節(jié)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，隨著1月4日央行全面降準(zhǔn)，市場解讀政府可能對調(diào)控的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，市場或?qū)⒂瓉肀?018年寬松的資金環(huán)境。那么未來市場會不會在一種正向的潛移默化影響中逐步走出低迷將是關(guān)注的重點。

　　

　　穩(wěn)定的出口環(huán)境不再

　　

　　中美雙方領(lǐng)導(dǎo)在2018年G20會談上達成初步意向，中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和，1月7日起美方貿(mào)易談判團體到中國展開進一步談判。這一年來，中美之間針對貿(mào)易問題打打停停，預(yù)計未來也會持續(xù)這種狀態(tài)，回顧上世紀(jì)90年代美日貿(mào)易摩擦就可見端倪。貿(mào)易摩擦最終的結(jié)果并不重要，因為即使摩擦緩解，只能說明我們做出了很大的讓步，美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的目的就在于擾亂全球市場秩序，為美國贏得最大的利益。從這個角度來看，從中美貿(mào)易摩擦發(fā)生的那一天開始，我們就失去了以往良好的出口環(huán)境，未來出口市場會面臨較大考驗。

　　

　　2018鋁行業(yè)回顧

　　2018年波瀾起伏的鋁價

　　

　　2018年電解鋁現(xiàn)貨市場價格全年呈現(xiàn)波浪形震蕩走勢。首季度，采暖季政策時限結(jié)束，鋁價高位回落，期間雖有海德魯事件影響，但對價格的影響著實有限。隨后，俄鋁制裁事件曝出，市場供給平衡打破，價格迅速上漲。2018年年中，中美緊張局勢加劇，市場信心受挫，鋁價直線下滑并進入震蕩區(qū)間。鋁土礦環(huán)保政策趨嚴(yán)，氧化鋁價格走高，成本上漲疊加波瀾又起的海德魯事件推動價格反彈但難創(chuàng)新高。收官之季，市場消息偏向平靜，俄鋁制裁緩和并最終得以解決，下游消費需求難以提振，采暖季減產(chǎn)不及預(yù)期，價格震蕩下行不斷探底，正尋找新的支撐區(qū)間。

　　

　　據(jù)了解，2018年長江月均價在5月出現(xiàn)最高點為14578元/噸，南儲月均價在9月出現(xiàn)最高點為14661元/噸。2018年兩地月均價最低點均出現(xiàn)在12月，分別為13586元/噸和13714元/噸。同時，市場具有極不穩(wěn)定的表現(xiàn)，兩者價差波動更加劇烈，2018年4月和12月分別出現(xiàn)了價差的最低點和最高點。

　　

　　供需平衡態(tài)勢延續(xù)

　　

　　2018年我國電解鋁產(chǎn)量3645萬噸，同比下降0.19%。2017年產(chǎn)量屬于前高后低狀態(tài)，到2018年四季度產(chǎn)量是最低的，呈現(xiàn)前低后高，到2018年四季度達到較高水平。2017年的采暖季限產(chǎn)大大限制了電解鋁產(chǎn)量，而隨著2018年限產(chǎn)放松，產(chǎn)量逐步提高，不過由于鋁錠價格大幅下滑，也限制了產(chǎn)量無節(jié)制增長，在四季度部分鋁廠也出現(xiàn)減產(chǎn)。

　　

　　從歷史數(shù)據(jù)可看出，2017年前三季度電解鋁產(chǎn)量高于往年同期，處于歷史較高水平。2018年產(chǎn)量也處于高位，略低于2017年，2018年10月份開始，2018年產(chǎn)量線與2017年分離，達到歷史高位，由于2018年取暖季限產(chǎn)不會一刀切，各地限產(chǎn)基本未展開，四季度產(chǎn)量迅速攀升。

　　

　　2018年中國電解鋁廠共減少312.1萬噸產(chǎn)能，四季度減產(chǎn)最多，主要由于鋁價在四季度大幅度回落，高成本鋁廠虧損面嚴(yán)重。在2018年12月中下旬減產(chǎn)暫時告一段落，成本最高端的企業(yè)多數(shù)已部分壓產(chǎn)，其他企業(yè)支撐鋁廠維持生產(chǎn)，但減產(chǎn)對產(chǎn)量的影響仍然在后面幾個月中體現(xiàn)。

　　

　　減產(chǎn)最多的省份在河南（減產(chǎn)53.3萬噸），甘肅（減產(chǎn)50萬噸）和青海（減產(chǎn)28.5萬噸），這些地區(qū)普遍存在的問題就是電價成本高，進而抬升整體的生產(chǎn)成本，也是價格下跌首先受到?jīng)_擊的地區(qū)。

　　

　　高成本情況或緩解

　　

　　2018年中國電解鋁加權(quán)平均成本始終高位運行，原材料價格按市場價格測算的全國加權(quán)平均成本多數(shù)時間在14500元/噸之上，即使原料按照內(nèi)部價格核算，成本也在14000元/噸之上，僅有少數(shù)月份考慮到原料的使用周期成本下降至14000元/噸之下。而鋁價在2018年二、三季度高位運行，部分彌補了2018年一、四季度的虧損。因此全年來看，鋁廠的盈利情況一般，且成本差距加大，原料配套完善的企業(yè)成本可控，原料依賴外購的企業(yè)生存環(huán)境堪憂，巨大虧損下，面臨減產(chǎn)風(fēng)險。2018年鋁市場價格走勢與成本走勢高度一致，在產(chǎn)業(yè)政策釋放完畢后市場缺乏外部提振，鋁價始終圍繞成本波動，四季度之前全行業(yè)保持微幅盈利或虧損，四季度后隨著鋁價大跌而虧損加大。

　　

　　2019鋁行業(yè)預(yù)測

　　海外市場弱于國內(nèi)市場

　　

　　從宏觀上來看，歐美等地出現(xiàn)了經(jīng)濟走弱的信號，而且美國在目前這種眾參兩院分別由兩黨占主導(dǎo)的情況下，很多事情推進起來很難，所以未來國際經(jīng)濟環(huán)境不容樂觀。反過頭來看國內(nèi)，年初的全面降準(zhǔn)可以說決定了資金將走向?qū)捤?，加上本文開頭提到的房地產(chǎn)竣工面積在今年會逐漸上升，可以想象國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境并不是那么悲觀的。但要注意的是，在中美貿(mào)易摩擦中，出口會有多大的損失？總體分析來看，海外市場環(huán)境會弱于國內(nèi)。

　　

　　電解鋁虧損向氧化鋁端傳遞

　　

　　從過去的一年，尤其是四季度電解鋁全行業(yè)虧本運行可以看到，電解鋁基本面并沒有太差，全年基本上保持一個緊平衡的狀態(tài)，即使四季度沒有采暖季限產(chǎn)，基本面也沒有出現(xiàn)大量過剩，這和低價環(huán)境下鋁廠自發(fā)減產(chǎn)以及新建項目投產(chǎn)放慢均有關(guān)系。

　　

　　電解鋁新建項目基本告一段落，據(jù)悉，2018年建好未投產(chǎn)的項目有270萬噸左右，籌備建設(shè)的項目也很少。海外新建項目僅為85萬噸。綜上所述，從供應(yīng)端來看，電解鋁增速不會太高，整體是可控的。

　　

　　而同時綜合電解鋁和氧化鋁市場觀察，可以看到2018年基本面是電解鋁緊平衡，氧化鋁短缺；而2019年很有可能會出現(xiàn)電解鋁依舊緊平衡，氧化鋁則會過渡到過剩。在這種情況下，氧化鋁行業(yè)利潤將會向電解鋁行業(yè)流動。

　　

　　實際上，本身電解鋁在期貨市場上的價格變動就更為頻繁，而氧化鋁價格變化滯后于電解鋁周期，這也是氧化鋁利潤周期滯后于電解鋁利潤周期的一個原因。

　　

　　比例價可能優(yōu)于三網(wǎng)價

　　

　　隨著電解鋁和氧化鋁基本面有著不同的走向，兩者的強弱關(guān)系也會發(fā)生反轉(zhuǎn)，由于國內(nèi)還不算太差的基本面和相對寬松的資金流，電解鋁將跟隨其他大宗產(chǎn)品走勢，有向好的可能性；而氧化鋁行情原本就會滯后于電解鋁市場的行情，加上基本面的拖累，所以預(yù)計整體是弱勢的。在此分析的基礎(chǔ)上，對于氧化鋁企業(yè)而言，2019年比例價可能會優(yōu)于三網(wǎng)價。

更新日期：2019-02-27

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